工博会重点聚焦5g和人工智能 6股人气爆棚

(www.zhicheng.com)4月30日讯

(原标题:汉诺威工博会聚焦5g和人工智能 “工业4.0”概念股有望受益)

第三届世界智能大会将于5月16日至19日在天津举行。大会期间,将举办十余场高峰论坛、世界智能科技展,并举办世界智能驾驶挑战赛、世界智能水下机器人挑战赛、亚太机器人世界杯天津国际邀请赛等5项赛事。同时,在大会、展览、赛事等一系列活动中将增加机器人互动、智慧城市体验场景、自动驾驶试乘等智能体验内容。

汉诺威工博会聚焦5g和人工智能

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当地时间4月1日至5日,2019年汉诺威工业博览会在德国汉诺威举行。本届工博会以“融合的工业——工业智能”为主题,重点关注人工智能、5g与“工业4.0”的结合。

科大讯飞:公司营收高速增长,智慧教育加速增长可期

据报道,1400多家来自中国的参展商亮相本届工博会,数量仅次于东道主德国。中外参展商在工博会上展示了5g和人工智能技术在工业领域的应用场景。分析人士表示,5g和人工智能技术有望彻底改变目前的工业模式,“工业4.0”概念股有望从中受益。

科大讯飞 002230

聚焦应用场景

研究机构:东吴证券 分析师:郝彪 撰写日期:2019-03-01

本届工博会围绕“工业智能”的主题,共开设六大主题展区,分别是集成自动化及动力传动展、集成能源展、工业零配件与分承包技术展、工业零配件与分承包技术展、空压与真空技术展以及研究与技术展,详细展示了未来工业智能化的场景。5g和人工智能技术在这些场景中的应用备受关注。

加大投入和市场布局,营收实现高速增长,:2018年实现营收80.67亿元,同比增长48.16%;归母净利润5.29亿元,同比增长21.62%。第四季度实现营收27.84亿元,同比增长35.28%。公司2018年净利润增速低于营收增速,主要是公司持续加大人工智能相关领域的研发投入、生态体系构建的投入以及在教育、政法、医疗、智慧城市等重点赛道的市场布局投入,新增人员薪酬和费用、研发费用以及销售费用均相对往年呈现较高增长,影响了公司当期的净利润,对公司下一阶段盈利能力的提升、产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了扎实的基础。

来自中国的华
为、新松公司、海尔、中集集团等展商在工博会上大放异彩。其中,中国5g通信设备供应商华
为的展台受到特别关注。华
为此次并未宣传其5g产品,而是重点介绍了将物联网、云计算、大数据、机器学习、人工智能等解决方案结合在一起的工业4.0技术,同时首次在西欧发布atlas智能计算平台。

持续推进“平台+赛道”战略:基于拥有自主知识产权的世界领先的人工智能技术,科大讯飞持续推进“平台+赛道”的人工智能战略,应用成果不断显现,在人工智能关键核心技术领域摘取了十二项国际第一。“平台”上,讯飞人工智能开放平台持续为移动互联网、智能硬件的广大创业开发者和海量用户提供人工智能开发与服务能力,围绕人工智能开放平台积极构建产业生态链,截止2018年,讯飞开放平台合作伙伴达92万,同比增长77.60%。“赛道”上,科大讯飞在教育、司法、医疗、智慧城市、智能服务、智能车载等行业领域持续发力,效果显著。同时公司合资设立新公司,合资新公司将探索脑机协同在医疗、教育领域的创新应用和产业化落地。

新松公司此次甄选了系列机器人创新产品与智能制造技术参展。新松所展示的mes系统融合ar智能技术,可突破空间限制;利用此系统,操作人员无论身处何地都可下达生产指令并监控作业进程。另外,新松的复合机器人还展示了双车双臂行进间联动技术。

教育信息化享政策红利,智慧教育业绩有望加速:继2018年4月13日教育部印发了《教育信息化2.0行动计划》后,2019年2月23日,中办国办印发《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022年)》和《中国教育现代化2035》两项教育文件,教育信息化将进入新阶段,成为未来国家在教育领域资金投入的重点方向。公司坚持“人工智能助力教育,因材施教成就梦想”的理念,积极推动教育教学模式创新,把智慧教育作为了它的主赛道,布局教育全场景,形成了“智考、智学、智课、智校”等一系列智慧教育产品,实现了教与学主业务流程的场景全覆盖、终端全覆盖、数据全贯通。截止2018年中,科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校,深度用户超过1500万。我们预计随着教育信息化成为未来的建设重点,国家势必会加大在教育信息化在整个教育经费中的投入占比,带动整个信息化教育生态建设。人工智能等新兴技术将在整个教育信息化领域更多场景中得到应用,公司作为人工智能领域的龙头,凭借在智慧教育领域软硬件的全场景覆盖,有望在教育信息化浪潮中实现业务的加速增长。

此外,瑞典爱立信公司展示了5g技术赋能的机器人,并携手汽车制造商奥迪展示了5g联网车厂模型。诺基亚、高通和博世力士乐也展示了5g网络管理下的工业机器人和模拟汽车生产车间等多项应用场景。

非公开发行股票获批,高管增持完成彰显信心:2018年8月27日公司非公开发行股票方案获发审委审核通过,公司将通过非公开发行股票的方式总共募集不超过34.74亿元,主要用于新一代感知及认知核心技术研发项目、智能语音人工智能开放平台项目、智能服务机器人平台及应用产品项目、销售与服务体系升级建设项目和补充流动资金。根据公司公告,截止2018年10月25日,公司董事长、总裁刘庆峰增持公司551000股的股份;截止2019年2月1日,其他高管累计增持公司533650股的股份,彰显管理层对公司稳定增长的信心。

投资机遇浮现

盈利预测与投资评级:预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为5.29/8.95/12.92亿元,摊薄eps分别为0.25/0.43/0.62元,现价对应pe143/84/58倍,维持“买入”评级。

公开资料显示,“工业4.0”即利用信息化技术促进产业变革的工业发展阶段,包括职能工厂、智能生产和智能物流三大主题。“工业4.0”并非新概念,早在2011年的汉诺威工博会上便被提出,此后在全球范围内引发了新一轮的工业转型竞赛。

风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。

随着5g技术的落地和人工智能技术的快速发展,“工业4.0”将进入新的发展阶段。德国汉诺威展览公司董事会主席约亨·科克勒博士表示:“人工智能有可能彻底改变工业。未来,随着制造流程变得更灵活和高效,人工智能技术将被用于控制互联的生产设备,在持续改进系统的同时不断完善质量标准。”同时他还表示,5g技术则“将使工业实现‘工业4.0’的全部潜力”。

四维图新:2018年业务拆解分析

中信建投证券在近期的报告中指出,在“工业4.0”时代,一般制造业对工业机器人需求增速将超过汽车行业。中国具有完备的制造业门类,目前工业机器人已广泛用于国民经济25个行业大类。该机构预计,中国工业机器人市场将重现日本上世纪80年代的爆发式增长,届时布局智能工厂、智能生产或智能物流端的企业有望受益。

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研究机构:中泰证券 分析师:谢春生 撰写日期:2019-01-14

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2018年净利润同比增长70%-100%。公司发布业绩预告修正公告,公司预计2019年归母净利润为4.5-5.3亿元,同比增长70%-100%(公司在三季报预计2019年归母净利润为2.9-3.7亿元,同比增长10%-40%)。业绩的主要影响因素包括:1)电子芯片和导航业务的增长。2)2018年11月23日,公司完成子公司图吧bvi增资扩股交割事项,至此,公司对图吧bvi的持股比例降至45.17%,图吧bvi及其相关公司将不再纳入公司合并范围。本次交易在交割完成后一次性增加公司合并报表投资收益约10亿元。3)2016-2018年期间,子公司杰发未完成业绩承诺。这带来两方面影响,第一,四维减少向杰发原股东支付的对价,增加净利润;第二,计提商誉减值,减少净利润。

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按照收购协议,杰发在2016-2018年的业绩承诺分别为1.87亿元、2.28亿元、3.03亿元,2016-2017年实际完成业绩为1.96亿元、2.08亿元。四维对杰发原股东分四期进行现金支付(现金对价合计33亿元,其中第四期支付5.5亿元),第四期现金对价将在完成杰发科技2018年审计后,按照杰发2016-2018年三年累计实现净利润相对于三年累计预测净利润的比例,对杰发股权转让的对价进行调整后再支付。
业务分析一:导航电子地图业务,仍有望保持正增长。该业务主要包括:地图数据、数据编译以及导航软件。该业务与前装车厂销量有一定相关性。根据乘联会数据,2018年中国乘用车销量为2235万辆,同比下降5.8%,产量为2309万辆,同比下降5.0%。虽然2018年中国乘用车整体销量情况出现了一定的下滑,但我们认为,四维的导航电子地图业务并不会受到太大影响。原因包括:
1)四维导航电子地图的客户主要是合资品牌以及中高端车型,包括宝马、奔驰、丰田、本田、通用、日产、保时捷等。而根据中国乘用车销售细分数据,2018年高档轿车的整体增速在20%以上,例如宝马5系销量为15.02万辆,同比增长25%,奔驰c级销量为14.78万辆,同比增长18%,奔驰e级销量为14.23万辆,同比增长26%等。
2)根据2018年半年报,四维导航电子地图业务仍保持了4.4%的增速,高于乘用车整体3.8%的增速。而2018年上半年,中国高端车销量增速在10%多一些,低于2018全年的增速,可见2018年下半年国内高端车销量增速更快一些。
3)2018年7月份开始,中国乘用车销量数据已开始出现负增长,7/8/9月份同比下滑5.3%/4.6%/12.0%,但我们看到四维2018年前三季度收入增速仍保持了15.0%的增速,相比2018年上半年18.8%的增速回落并不是明显。因此,虽然2018年中国乘用车整体销量增速出现了下滑,但四维的主要客户群体中高端车,特别是高端车销量增速仍较为强劲。因此,我们认为,2018年四维的导航电子地图业务仍有望保持正增长。

深南电路:业绩符合预期,扛起5g pcb龙头和半导体材料国产化大旗

业务展望:1)导航电子地图业务是四维最传统的业务,从商业模式来看,该业务已经比较成熟,其更多的是与前装车厂的销量数据相关。2)前装车载导航渗透率仍有一定提升空间。根据易观数据,2018q2中国乘用车前装车载导航渗透率14.9%,随着车内娱乐需求增加,智能驾驶渗透率提升,以及中高档销量提升,前装车载导航渗透率仍有望提升。3)面对竞争(包括手机端竞争和其他图商的价格竞争),传统导航电子地图最坏的时候或将已过。而智能辅助驾驶地图(包括adas地图和高精度地图)需求的提升,手机导航地图将无法实现以上功能,龙头图商的优势会更加明显。

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业务分析二:车联网业务,有望迎来数据变现。四维的车联网业务包括:乘用车车联网、商用车车联网、以及动态交通信息产品及服务。乘用车车联网,主要提供:welink手机车机互联方案、wecloud应用平台及解决方案、智能网联作系统、call-center系统及云服务、车载硬件。商用车车联网,提供可以同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。动态交通信息产品及服务,面向不同领域客户的需求提供应用产品及定制化服务,主要包括高精度路况信息、事件信息、简易图形、交通预测、文字语音等多种形式交通信息服务。

研究机构:太平洋 分析师:刘翔 撰写日期:2019-03-18

承接以上三个业务的主要子公司包括:mapbar
technology、中寰卫星、世纪高通等。而我们需要注意的是,2018年8月和2018年9月,公司分别对中寰卫星和图吧引进战略投资者。四维对中寰卫星的股权比例从70.98%降至43.68%,四维对图吧的持股比例从60.32%降至45.17%。根据公司公告信息,2017年中寰卫星收入为1.79亿元,净利润为225万元。2017年图吧收入为4992万元,净利润为-1.09亿元。图吧完成增资扩股交割的时间为2018年11月23日,且图吧2019年不再并表。对于动态交通信息业务,2018年上半年,世纪高通收入为9361万元,同比增长27%,净利润为3882万元,同比增长60%,业务快速增长。

人均指标跨越式提升,行业幸运自身更加能干:

业务展望:车联网并不是一个新的业务模式,但目前来看,真正打通车联网数据,对数据进行商业模式变现的厂商并不多。四维目前的车联网收入构成中,主要是以传统的车联网解决方案为主,但我们看到从2017年开始,四维更多的以互联网思维来推进车联网业务的发展:1)2017-2018年,公司商用车和乘用车车联网用户数实现快速增长。2)与保险公司合作。2018年6月公司参与中国大地保险增资,持股0.26%,有望为车联网数据寻找变现出口。3)两大业务公司主体引进战投,包括蔚来、腾讯等相关关联公司。我们认为,未来两年,四维的车联网业务通过外部资源引入,有望在数据变现方面获得一定进展。

报告期内,公司人均收入76万元,同比+28%;人均净利7万元,同比48%,效率提升幅度很大,公司正在成为国企改革的典范。

业务分解三:高级辅助辅助驾驶及自动驾驶业务,产品不断成熟。该业务主要包括高精度地图、高精度定位、adas解决方案及包括自动驾驶相关数据、芯片、算法在内的整体解决方案及相关前沿技术研发。我们认为该业务目前贡献收入的主要来自于adas地图数据,adas解决方案等。该业务占公司收入比例还比较小,但增速非常快。根据2018年中报数据,该业务收入占比2.0%,收入增速为96.1%。我们认为,从未来智能驾驶发展趋势来看,该业务有比较大的发展空间。
业务展望:1)产品:adas地图已经逐步成熟,l3以上的高精度地图产品也逐步完善。根据2017年年报信息,2017年四维的高精度地图已经在于tie1厂商进行产品测试。2)应用:adas地图或将随着智能辅助驾驶车型渗透率的提升而逐步放量。高精度地图的应用需要l3以上车型的放量作为前提。我们认为,全球传统车厂有望在2020年推出l3车型,其放量的时间点有望在2020年底或2021年。3)高精度地图变现需要解决的问题包括车企技术路线的统一、研发及数据更新成本、行业标准的统一,以及相关的政策法规的完善。4)对于四维而言,高精度地图只是该业务之一,我们更应该关注四维在智能驾驶整体解决方案的提供,该整体解决方案是融合了四维的高精度地图、算法、以及芯片相关核心产品。

而且目前距离崇达技术90万元、14万元的水平还有很大提升空间,假设公司人数不扩张,提升到崇达技术的水平后可以支撑89亿收入、14亿利润,内部挖潜空间很大。

业务分析四:芯片业务,新产品不断放量。该业务主体是子公司杰发科技,产品线包括:ivi芯片、amp芯片、mcu芯片、tpms芯片、智能座舱以及adas芯片。目前杰发的大部分收入来自于ivi芯片。2018年新一代ivi芯片出货量和第一代车载功率电子芯片出货量持续提升,新一代智能座舱系统主控芯片、mcu车身控制芯片、tpms胎压监测系统芯片等研发工作在持续推进。

q4单季度毛利率环比提升2个pct,净利率环比约提升0.8个pct。

mcu开始量产。2018年12月,根据四维官网信息,杰发研发的国内首款通过aec-q100
grade 1,
工作温度-40℃-125℃的车规级mcu在客户端量产,并获得首批订单。在汽车领域,mcu应用非常广泛,从车载信息娱乐产品,到雨刷、车窗、电动座椅等车身控制,每一个车辆功能的实现背后都需要复杂的芯片组支撑。在一辆车装备的所有半导体器件中,mcu大概占三成,平均下来每辆车要使用70颗以上的mcu芯片,这一数字在高端豪华车上还要高出一倍多。

毛利率增长主要来自于产品结构和产线效率的提升,公司的4g产品跟随下游客户迭代升级,服务存储、工控医疗产品逐步导入新客户新技术,5g&pre5g开始少量出货,拉动了公司产品附加值的整体提升;

业务展望:1)ivi芯片有望继续加大在前装车厂的渗透,后装的ivi芯片价格竞争有望缓和;2)新产品amp和mcu有望逐步放量,特别关注mcu产品,其市场规模更大,而且下游应用不只包括汽车领域,还包括工业级和消费级的产品,这些都有可能成为杰发mcu的目标客户。我们认为,目前杰发的mcu产品主要应用在雨刷、车窗等,未来有望覆盖更多的汽车控制环节。3)tpms有望在2019逐步量产。4)对于杰发的未完成业绩承诺的看法。我们认为,其主要原因来自于行业层面,第一,国内乘用车销量的下滑,随着杰发ivi芯片在前装车场的渗透,使得其与车厂的销售数据相关性提升。第二,ivi芯片后装价格竞争的影响。展望2019年,杰发新产品amp和mcu有望逐步放量;国内乘用车销量数据有望前低后高,全年有望同比持平;而后装ivi芯片价格竞争也有望缓解。我们认为,2019年杰发的业务有望继续保持稳健增长。

成本端,公司高多层pcb和载板良率稳定,个别系列产品有所提升,如钢挠结合板、载板的存储类、pcb的20层以上板以及新世代通信产品,此外新工厂自动化产线带来了直接人工(减人增产、24小时开工)和制造费用两大成本的压缩。

盈利预测与投资建议。我们认为,2019年四维的业务增速有望边际向上。导航电子地图业务有望在下游乘用车销量触底回升中迎来增速拐点。2019年5g作为最大的外部技术变量,有望带来车联网相关应用的渗透。高精度地图产品继续成熟,有望逐步植入应用。杰发芯片业务在新产品带动下,有望继续保持稳健增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为4.83亿元/4.50亿元/5.50亿元,eps分别为0.37元/0.34元/0.42元,目前股价对应的pe分别为43倍、46倍、38倍。维持“买入”评级。

同时未来国产覆铜板供应商在高频高速领域的份额逐步做大也将降低公司成本。此外,q4公司无扩产项目,费用计提减少,稼动率提升摊薄成本。

风险提示。技术转化周期低于预期的风险;高精度地图产品的落地进程低于预期的风险;导航业务进展低于预期的风险。

成本端,直接材料费用同比提升34%,快于营收增速,主要系高端产品比例提升,所需相应高端材料采购提升;

海康威视:限制性股票方案落地、ai化渗透持续验证

直接人工费用同比提升26%慢于营收,扩产用工量在边际减少;

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制造费用同比提升26%慢于营收,折旧量提升,能耗降低;

研究机构:申万宏源 分析师:刘洋,骆思远,马晓天 撰写日期:2018-12-12

外协费用同比提升43%,部分制程产能紧缺做外协处理,后续扩产后会降低。

事件:对海康威视2018年限制性股票方案、ai化渗透提供基本面重大更新。

客户端,前五大客户占比收入分别为24%、6%、3%、3%、2%,合计约40%,同比提升2个pct。前五大供应商合计占比27%,同比下降1个pct。2018年华
为订单结构和总量均有提升,中兴总量并未受停摆影响,爱立信同比高增长。

ai化成长逻辑继续验证!海康威视2017年以来的成长逻辑包括市场空间、ai化等。1)对于市场空间,201810-11月,根据我们统计的公开招投标网等平台订单统计,安防类项目招标情况同比大幅提升:数量同比提升52%,金额同比提升82%,且均已超过去年q4全季度水平。中标增速相对较缓:数量同比提升34%,金额同比提升4.1%,原因在于去年同期中标基数较大。由于招标领先于中标,我们预计今年q4中标情况会出现明显好转,中标金额接近或超过历史新高水平。2)对于ai化,统计了2015年以来智能化项目比例。2018h1智能化渗透率达到24.4%,成长逻辑仍然延续。3)因此投资者是在担心外部因素,自身重要成长因素仍然延续。

费用端:

威尼斯官方网站,前两次激励效果佳,核心员工稳定性佳、考核成功率约98.4%。1)2015年1月6日、2017年1月19日,分别为2014年、2016年限制性股票计划的授予日。此后海康威视分别表现49.6%/68.4%,体现很好的激励涨幅。2)根据《关于2014年限制性股票计划第三个解锁期解锁条件成就的公告》,2015年1月6日授予对象1128人,2016年12月6日公告在第二个锁定期内变为1094人,2017年12月15日公告再第三个锁定期变为1072人。可见在激励方案授予后的前两年、第三年,重要人员的新增离职率仅为3.0%、2.0%,这是极高的稳定性。3)激励也对员工有考核。公告称,2014年限制性股票计划的1072名激励对象中,有1055人2017年度绩效考核结果为合格或合格以上,对应98.4%的成功率。4)教成功的激励效果、低核心离职率、考核合格率高,为第三次激励成功埋下伏笔。

研发费用3.46亿,预计全板块排名第二,占营收比例4.5%,同比+18%。截至2018年底,公司已获授权专利361项,其中发明专利317项,专利授权数量位居除鹏鼎外板块第一;获评中国电子信息研发创新能力五十强企业、中国电子信息行业创新成果“盘古奖”、智能制造项目获评工信部优质项目等。

第三次激励凸显重大信心,隐含5年收入cagr约20%。1)12月4日,公司公告《2018年限制性股票计划的激励对象名单》,激励对象6342人,为2014年激励方案人数5-6倍。2)限制性股票完全授予后60个月才解锁,要求为“解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平”。这隐含了未来5年收入cagr20%的要求。3)利润信心来自早年的人力储备。2013-2017年海康威视累计费用投入超过230亿元、研发与销售超过8000人。估计2013-2017年的人力储备是未来收入cagr信心较高的来源。由于2018q3开始人力扩展进入谨慎周期,费用控制成为趋势。谨慎的未来扩张计划会使2019-2020年利润增速不必悲观。

研发人员1279人,同比增长7%,研发人员数量占比12%

维持“买入”评级。维持2018-2020年利润115.4、145.6、171.6亿元,收入504.2、629.0、766.7亿元预测。维持“买入”评级。

销售费用同比提升38%快于营收,系工资、佣金、运费提升;

拓普集团:受制于行业景气下行,增速低于预期

管理费用同比提升25%慢于营收,系行政和产线减员增效,环保费用提升;

拓普集团 601689

财务费用同比下降-46%,系利息支出减少、汇兑收益增加;

研究机构:财富证券 分析师:何晨 撰写日期:2019-02-15

现金流经营活动现金流入、流出分别增28.69%、36.36%,主要为营收增长33.68%导致销售商品收到的现金及采购材料、支付工资等现金支出相应增加;

事件:公司公布2018年年度业绩预增公告,2018年共实现归属于上市公司股东的净利润为7.43亿元-8.01亿元,与上年同期相比增加457.32万元-6257.32万元,同比增长
0.62%-8.48%。扣除非经常性损益后,公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为6.65亿元-7.23亿元,与上年同期相比增加-971.87万元-4828.13万元,同比增长-1.44%-7.15%。公司业绩略低于预期。

经营活动现金流净额8.79亿元,同比-9%,净现比1.26,与净利润差异1.81亿元。主要为:

2018q4利润下滑成为拖累全年业绩主因。按季度拆分公司利润,公司2018q4归母净利润为1.26亿元-1.84亿元,同比变动为-29%–2%,成为拖累公司全年业绩的主要原因。我们认为2018q4利润下滑的原因是公司核心下游客户销量下滑所致,如公司第一大客户吉利汽车2018q4销量为36万辆,与2017q4销量42万辆相比同比下滑约14%;汽车行业整体销量也在2018q4出现了高达13%的同比下滑,导致2108年全年汽车销量出现了近20年来的首次同比负增长。另外,公司2017年收购并表的汽车底盘业务在本年虽实现了约7亿的营收,但对应净利润仅为5000万元,净利率为7%,仅为公司原有业务水平的一半,低于年初预期。

1.非付现费用影响3.8亿元,主要为2018年固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等影响;

公司业绩增长放缓导致成长股投资逻辑切换,2018年估值大幅下杀。我们认为公司股价在2018年大跌40%的原因一方面是受汽车行业整体不景气,以及汽车电子项目未能按预定计划实现生产、销售目标的影响,更重要的是投资者对公司价值判断由成长股转为成熟价值股,导致pe估值由年初的24倍下降至最低的12倍。但我们认为,在我国汽车工业日趋成熟的今天,行业周期波动带来的增长波动不可避免,衡量公司价值趋向的标准应回归至主营业务的发展空间和行业价值,不能一味由营收和利润增速等财务指标决定。目前公司核心业务nvh稳健发展,轻量化和汽车电子业务则是汽车电动化发展的必要技术路线,市场空间巨大并且公司以有相当程度的技术积累,因此我们认为即使在2018年业绩增速放缓的情况下,公司仍是汽车零部件板块的优质成长股。

2.经营性应付项目增加7.28亿元,经营性应收项目增加影响-7.69亿元,存货增加影响-2.9亿元;

维持“推荐”评级。虽然我们预计2019年汽车销量增速在-5%-0%区间,并且公司核心下游客户吉利汽车2019年的销量指引增速基本为零,但长期看吉利仍然是国内最有可能成为行业龙头的品牌,销量天花板在200-300万辆之间。并且新开拓新能源客户如比亚迪、特斯拉等预计在2019年仍能维持较快增长。同时,2018年销量大幅下滑的长安福特在经营战略调整后有望于2019年贡献业务增量。考虑到公司正处于扩产的资本扩张周期,对经营成本端压力较大,我们维持公司2018-2019年营业收入至63.1亿和71.0亿元,归母净利润下调至7.6亿和8.9亿元,eps分别为1.04元和1.22元,目前股价对应2018-2019年估值为13.97倍和11.84倍,采用行业同类公司相对估值法,给予公司2019年底14-16倍pe,对应合理价格区间为17.1-19.5元,维持“推荐”评级。

3.资产减值准备影响0.71亿元;计入筹资活动的财务费用影响0.77亿元;递延所得税资产影响-0.18亿元。

风险提示:汽车销售不达预期,主营业务毛利率下降超预期

投资活动产生的现金流量净额-13亿元,同比减少-153%,主要为募投项目固定资产付款及闲置募集资金理财投入较去年增加所致;2018年公司总投资额10.97亿元,同比提升98%。无锡项目拟投资6.4亿,目前进度68%。

中海达:收购天地通,进一步加强高精度地图软件应用全国性布局

筹资活动产生的现金流净额-4.9亿,同比减少149.9%,主要为去年同期ipo募集资金到账及本期银行贷款还款增加影响。

中海达 300177

资产端:

研究机构:安信证券 分析师:胡又文,曹佩 撰写日期:2019-03-11

固定资产34亿,同比增长21%,行业惯例上是1:2的投资回报率,增长6个亿的资产对应12亿的收入,事实上公司增收20亿,要远超行业水平。

事件:公司今日发布公告,拟出资11,475万元收购天地通公司45%的股权。

在建工程3.2亿,17年末2.5亿,无锡项目还未转固。

点评

各块业务均实现高增长,载板业务毛利率大幅提升3.5个pct:1.pcb业务收入53亿元,占总营收70%,同比+38%,毛利率23.04%,同比+0.7个pct;是公司利润的主要来源。

天地通公司是西南地区高精度地图软件应用的领先企业。天地通公司所从事的地理信息数据采集、加工及测绘工程服务、不动产测绘、智慧城市信息化服务等应用业务在我国西南地区各省市拥有优质的客户资源,在电网勘察设计项目、水库移民专题项目、航空测绘、智慧城市等专项测绘业务已有多个成功案例。天地通公司承诺2018年至2020年三年分别实现净利润2,400万元、3,500万元、4,300万元。

行业端,需求增长主要来自电信客户订单(4g的进一步建设,5g的逐步出货,无线有线基础设施等)、服务存储类客户订单(数据中心、企业网络等)。2018年7月开始中国大陆基站单月出货量同比增速均超过90%,全球服务器季度出货量连续9个季度大于10%。

拓展西南地区高精度地图软件应用市场,进一步加强全国性布局。公司的长期发展逻辑类比于美国trimble,主营业务从高精度定位测绘设备向高精度地图软件应用拓展。收购天地通能够与公司在高精度地图软件应用业务产生积极的协同效应,在高精度地图软件应用市场加快跑马圈地,加强全国性布局。

公司端,南通智能化工厂进度超预期,年底稼动率提升到80%以上,其中2018h1营收1699万元,利润-2289万元;

投资建议:国内高精度地图应用刚刚起步,随着智慧城市、智慧旅游、航空、港口等行业需求不断增加,公司业绩增长有望提速。此外,自动驾驶时代正在到来,公司长期积累的大量技术有望加速落地。预计2019-2020年eps分别为0.33、0.49元。给予买入-a评级,6个月目标价20元。

2018前三季度营收1.06亿元,利润-2125万元(即q3营收约8300万,微亏约100万元);

风险提示:自动驾驶产业进度低于预期;高精度地图软件应用落地低于预期。

2018全年营收2.48亿元,利润-692万元(q4营收1.4亿,盈利约1500万元)。

此外,南通项目ipo预计投资4.5亿元,实际已经投入7.1亿元,我们预期实际产能可能已经超过了45-50万平/年.总体上,随着南通工厂投产,深圳、无锡各工厂进行产品结构调整与优化,公司自动化、专业化生产能力和盈利能力的提升取得阶段性进展。

2.载板业务实现主营业务收入9.47亿元,同比增长25.52%,占营业收入的12.45%,毛利率29.7%,同比大幅提升+3.57个pct。

mems-mic为基板业务主力产品,产品升级、技术难度大幅提升,公司在该类产品技术和产量上继续保持领先优势;指纹类及射频模块类封装基板实现较快增长;目前已经是日月光、长电、安靠等封测企业合格供应商,且正在导入存储类客户;处理器芯片封装基板大量应用于国内外芯片设计厂商的芯片产品封装;公司的高密度封装基板已实现量产,部分领先产品已具备批量生产能力无锡载板项目预计将于2019年7月份逐步释放60万平年产能,存储类关键客户开发进度符合预期,预计将于2019年投产。

3.电子装联业务收入9.27亿元,同比增长27.08%,占营业收入的12.19%,毛利率18.23%,同比下降-0.9个pct,毛利率下降主要系该业务主要为重点客户服务,产品结构微调所致。收入增长主要来自通信领域产品的需求增加。

ic载板国家队逐步发力,国产化率提升带来70亿rmb增量营收空间ic载板方面,公司是内资稀缺的同时通过技术能力考验和大客户认证资格的企业,产业调研了解到,30万片/月的存储芯片产能,大概对应需要3.8-4万平/月的ic载板产能配套,且均价在2600-3000元平米之间。

初步统计中国大陆现存和扩建的大型idm存储芯片产线总产能大概约为83万片/月,其中现存35万片/月,在建47万片/月。该等产能对应的ic载板需求来看,根据产业调研结果进行估算,中国大陆在建和新建的存储产线对应的ic载板总产能需求约为10.7万平/月,即128万平/年,对应市场空间约为36亿元/年。

全球载板市场约75亿美金,龙头市占率约15%,对应约78亿rmb收入,目前深南在ic载板整体市场的占有率不足2%,还有约60-70亿rmb的增长空间。深南做载板业务相对于传统十强(占载板市场的80%)的竞争优势,主要体现在成本价格、就近响应、资本、核心产业国产化必要性等方面。国产替代从无到有可一定程度上替代半导体下行周期。

3-5年内营收有望突破200+亿元,利润25+亿元:长期看,公司ic载板还有70亿人民币增量收入空间,参考欣兴、景硕等载板龙头,从投入到成长为全球头部企业,大约用了8-12年,考虑深南依托的更好的资本、人才和基建环境,我们假设深南8年完成这一目标,公司从2015年搬厂结束开始批量开展载板业务,那就是2023年完成这一目标,营收达到约85亿元。

2023年我们按照此前第三方机构的市场空间数据,保守假设深南2023年在137亿美金通信大类pcb市占率达到15%(参考载板龙头市占率),即140亿元人民币。

这两块业务合计收入约180亿元。汽车板、工控医疗、航天三大块,到2023年全球市场空间约170亿美金,假设深南在这三块领域的市占率保持目前2018年在全球pcb整体市场的市占率约1.5%,即这块大概18亿rmb收入。

电子装联按照2018年9亿收入,年复合增速10%计算,及到2023年约14亿收入。

如此计算,到2023年,公司总收入约140+85+18+14=257亿元,2018-2023复合增速27%,按10%的净利率(产品升级、自动化扩大管理半径提升效率)计算,利润25.7亿元,2018-2023复合增速30%。

投资建议:预计19-21年净利润分别为8.9/12.0/16.8亿,当前股价对应pe分别为37.5/28.0/20.0x,给与2019年45x估值,目标价142元,给予“买入”评级。

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